Что такое дисконтированный денежный поток (DCF)?
Дисконтированный денежный поток, иначе говоря DCF, является способом подсчета значения дохода компании в будущем по сравнению с настоящим значением. Основное ключевое понятие в данной системе оценки состоит в том, что предполагаемые денежные доходы нельзя приравнивать к уровню текущих, всегда необходимо учитывать время. Иначе говоря, стоит учитывать временную стоимость денежных средств.
Чтобы показать на примере, давайте представим, что сегодня ваша фирма заработала 10 тысяч рублей. Эти 10 тысяч стоят больше, чем 10 тысяч через год или через пять лет. Почему? Все очень просто: дело в инвестировании. Работающая компания всегда инвестирует свои денежные средства в активы: новое оборудование, новое производство или, например, покупка акций. Таким образом, деньги сегодня всегда стоят больше. Вы можете вложить сейчас эти 10 тысяч рублей и в конце года они преобразуются в 11 тысяч. Очевидно, что последняя цифра больше.
Расчет дисконтированного денежного потока
Но как именно посчитать денежную сумму через определенный период времени?
Для расчета показателя DCF, или сколько именно стоять будущие деньги на текущий момент, воспользуемся формулой:
DCF = Сумма денежных средств/ (1 + текущая процентная ставка в банке) * количество лет
Расчет для примера: 10 тысяч рублей/(1 + .05)1. Итого = 9 523 рубля.
Это значит, что 10 тысяч рублей из будущей оценочной стоимости, сейчас стоят 9 523 рубль.
Если осуществить расчет на два года вперед, то получится и того меньше — 9 070 рублей. Чем больший срок вы берете в расчет, тем меньше значение этих денег будет в настоящее время. Но зачем нам нужен подобный показатель?
Пример на оценке стоимости компании
Данный расчет применяется в оценке стоимости компании: возможно у вас есть некая на примете или вы хотите продать свое предприятие. Очень важно учитывать объем денежных средств, который компания предположительно принесет в будущем. Например, если компания должна принести 2 млн. рублей в будущий год, вам не нужно добавлять эту же сумму в ее стоимость продажи. Денежное значение будет меньше.
Статья знакомит с термином и формулами для расчета. Приведен подробный пример с анализом в Excel.
Дисконтирование денежных потоков
DCF – процесс адаптации финансовых средств к текущему временному промежутку. Это необходимо в связи с тем, что деньги теряют часть своей стоимости с течением времени, это выражено в экономическом законе убывающей стоимости.
Поэтому важно выражать планируемые прибыльубыткиинвестицииплатежи в соответствии нынешним курсом денежных средств. Для этого используется коэффициент дисконтирования.
Расчет коэффициента
Чтобы рассчитать стоимость будущих вложений, основываясь на их стоимости в настоящий период времени достаточно умножить специальный коэффициент на сумму вложений.
Сам же коэффициент обратно пропорционален ставке дисконтирования(r) и номеру временного периода (i):
Экономический смысл формулы
- DCF – дисконтированные финансовые вливания;
- CF – финансовые вливания в момент времени i;
- r – ставка дисконтирования;
- n – количество временных периодов.
Ставка дисконтирования играет важную роль в расчетах. Именно она отражает лимит прибыли, на который может рассчитывать инвестор в момент вложения в бизнес или проект. Ставка дисконтирования представляет собой совокупность несколько составляющих:
- уровень инфляции;
- прибыль от менее рискованных вложений;
- норма доходности за возможный риск для инвестиций;
- ставка рефинансирования;
- средняя процентная ставка по банковским вкладам и т.д.
Сравнительный анализ методов расчета ставки дисконтирования
В экономическом анализе существуют десятки способов оценки ставки дисконтирования. Каждый из них имеет ряд достоинств и недостатков.
Чтобы представить тему более полно, ниже в виде сравнительной таблицы приведены наиболее распространенные методы расчета.
| Методы и модели для расчета нормы доходности | Суть метода | Достоинства метода | Недостатки метода |
| Модель САРМ | Уровень риска конкретного актива компенсируется доходами от другого вложения. | Учитывается рыночный риск | Узкая направленность метода, для оценки риска необходимо наличие акций на фондовом рынке |
| Модель Гордона | Формула для расчета представляет собой обратно пропорциональную зависимость инвестиций в начале периода и ставки дисконтирования | Относительная простота метода | Необходимо наличие устойчивых дивидендов и акций на фондовом рынке |
| Модель WACC | Подразумевает использование каждого источника финансирования для вычисления средней процентной ставки | Берет во внимание не только собственный капитал инвестора или собственника, но и заемный | Сравнительно сложный расчет |
| Модель ROA, ROE, ROCE, ROACE | Позволяет получить оценку рентабельности с учетом только собственных средств (ROE) или с привлеченным капиталом (ROCE) | Учитывает рентабельность капитала | Пренебрегает факторами риска |
| Метод Е/Р | Формула, которая представляет собой отношение рыночной стоимости акции к годовой прибыли | Берет во внимание рыночные риски | Вынужденное использование котировок |
| Метод оценки премий | Подразумевает использование справочных данных зависимости типа проекта и рисковой премии | Дает возможность учитывать критерии риска | Достаточная субъективность |
| Метод оценки, основанный на экспертных мнениях | Учитывает все возможные факторы риска | Достаточная субъективность |
Пример расчета дисконтированного денежного потока в Excel
Для начала следует подробно расписать все ожидаемые инвестиционные вливания – как положительные, так и отрицательные. В качестве них считаются:
- чистый доход;
- финансовые вложения, кроме затрат на оплату налогов, эксплуатацию и ремонтных работ;
- прибыль, подлежащая налогообложению.
В России принято использовать временной период 3-5 лет, за рубежом для расчетов берут 5-10 лет. Перейдем к примеру.
Для начала необходимо ввести данные, которые будут использованы для оценки (рис.1). В качестве временных рамок возьмем период 5 лет.
Рисунок 1 – Ввод первоначальных данных
Далее необходимо рассчитать инвестиционные вливания за каждый отдельный год. Для этого понадобится ставка дисконтирования, которую можно получить по формуле – «сумма безрисковой ставки и премии за риск».
В качестве безрисковой ставки берем ключевую ставку Центрального Банка РФ, на сегодняшний день она составляет 7,5%. Она отражает норму дохода по безрисковому активу. Премия за риски была взята на основании экспертных расчетов и равна 10%.
Она в свою очередь отражает дополнительную прибыль, которую можно получить за счет рисков вложения. Таким образом, ставка дисконтирования в нашем случае составила 17,5%.
Следующим шагов является приведение денежных потоков к дисконтированному виду, для этого их нужно понадобится коэффициент. В результате простых манипуляций получатся дисконтированные денежные потоки, сумма которых составит дисконтированную стоимость инвестиционного проекта.
Таблица: Расчет дисконтированной стоимости инвестиционного проекта
В данном расчете использованы следующие формулы:
Положительный результат в нашем примере говорит о возможности дальнейшего анализа. Для этого понадобится подготовить подобные расчеты для альтернативных проектов, и в результате сравнения можно будет сделать вывод об эффективности инвестирования.
Методы инвестиционного анализа
Дисконтированный денежный поток может понадобиться для оценки эффективности инвестиций во многих экономических методах. Например, он используется в следующих оценках:
- внутренняя норма прибыли;
- индекс прибыльности;
- срок окупаемости;
- и многих других динамических методах. Так их называют именно из-за использования значений дисконтированного денежного дохода.
В качестве несомненного преимущества DCF можно назвать использование в расчетах ставки дисконтирования. Это дает возможность привести денежные потоки к текущей стоимости и взять во внимание факторы риска.
К недостаткам же следует отнести относительную сложность прогнозирования будущих инвестиций.
Популярное
О разном, Управление
О разном, Кредитование, Рынок
Стратегии
IT, Кредитование, Рынок
О разном, Стратегии
Регулирование, Стратегии, О разном
Ритейл, О разном, Стратегии
Сюжет
Андрей Кириян, исполнительный директор компании AvosDent, занимающейся дистрибуцией стоматологических материалов, рассказал Bankir.ru о крайне неприятном опыте работы с Райффайзенбанк, приведшем к закрытию счета.
Первый счет для нового юридического лица компании мы открывали в 2013 году, выбрав Райффайзенбанк. И это было ошибкой.
Для бизнеса наиболее важны два параметра. Первый – это надежность. Ведь средства юрлиц на счетах никак не защищены, и когда оборот по счетам становится несколько сот миллионов, возникает сильное беспокойство, особенно при событиях типа середины 2014 года. Я не считаю, что самым надежным российским банком является Сбербанк. Да, конечно, он не исчезнет в одночасье, но в случае проблем, я уверен, государство не будет спасать средства коммерческих структур.
Поэтому для корпоративного клиента эта надежность мнимая. Да, бабушкам-пенсионеркам, наверное, опасаться нечего, но у нас ситуация другая. Я считаю, что Райффайзенбанк является более надежным, чем любые наши государственные или окологосударственные банки (Сбербанк, Газпром, ВТБ). Его бизнес мне понятен, контроль за рисками там более серьезный, чем в том же Газпромбанке (который, как мне кажется, надеется на помощь государства, а не на свои бизнес-процессы).
А второй важнейший фактор – это возможность беспроблемной работы с банком. Например, моя компания является импортером. Это означает валютный контроль. И еще есть такое страшное понятие как комплаенс, который и привел к прекращению работы с банком не по моей инициативе. Райффайзенбанк абсолютно не заточен на работу с малым и средним бизнесом. Совсем. Причем, с моей точки зрения, дело не в нежелании работать в этом сегменте, а в страхе перед регулирующими органами.
Вот как это было
Наша история такова. Компания открыла счет. Конечно, поначалу обороты не были большими, так как переключить финансовые потоки быстро просто невозможно, но за несколько месяцев мы вышли на 8-10 миллионов рублей в месяц. Сразу же отмечу, что я знаю о чем говорю и абсолютно уверен в своей правоте и полной прозрачности своего бизнеса. Так как это стоматология, то бизнес достаточно жестко регулируется. Значительно жестче, чем, например, дистрибуция аудио-видео или бытовой техники. Нам требуется получать значительно больше разрешающих документов для работы. Внимание таможенных органов также повышенное. То есть в целом, бизнес достаточно прозрачен и понятен.
Для меня вдвойне удивительно было получить письмо счастья от Райффайзенбанк с предложением предоставить «подтверждающие документы» в течение двух дней под угрозой блокировки расчетного счета. Список требуемых документов был издевательским. В частности, он включал документальное обоснование всех транзакций по всем контрагентам за длинный период, т.е. сотни и тысячи листов с копиями счетов, накладных и контрактов с контрагентами. Причем все должно быть заверено уполномоченным лицом, то есть мной лично. Пришлось попотеть в подготовке этих документов, мы успели в срок. Они были рассмотрены мгновенно, в течении пары дней, и ответ, как я понимаю сейчас, был предопределен: «предоставленных документов недостаточно для подтверждения характера транзакций…».
Второй претензией банка, также надуманной, была регистрация компании по адресу массовой регистрации. Забавно, что таковым автоматически становится любой бизнес-центр, в одном из которых мы и размещаемся. Разумный довод, что ваша же служба безопасности при открытии счета проверяла все предоставленные документы, посещала офис, делала фотографии, подтверждающие, что компания реально существует, работает и все 15 ее сотрудников сидят в этом офисе, не сработал…
Далее банк заблокировал личный кабинет и банковское ПО и сообщил, что теперь все платежки будут приниматься только на бумажном носителе, с синей печатью компании и лично от уполномоченного лица. На это я тоже был готов пойти, но только дело тем не кончилось. Банк отказывался проводить все платежи, кроме связанных с выплатой заработной и арендной платы и налогов, и открыто требовал закрыть счет. Несмотря на мою готовность побороться, финансисты посоветовали не связываться и закрыть счет в Райффайзенбанке, что мы и сделали. Все контакты происходили с клерком Райффайзенбанка низкого уровня, который не имел полномочий и желания разбираться в вопросе, а выше – просто не пускали.
Таким образом, клиент – абсолютно белая компания с оборотом в сотни миллионов рублей, импортер, уплачивающий НДС и ввозные пошлины на десятки миллионов рублей, — оказался не нужен Райффайзенбанку. Ну, так ему и надо. Ибо банков много, а я у себя один.
Из этой истории делаю два важных вывода: у юрлица всегда должны быть счета минимум в двух банках. Именно для того, чтобы избежать возможность паралича бизнеса. И второй вывод — SMB делать в Райффайзене нечего, несмотря на неплохие условия обслуживания.
Противоположный пример — работа с небольшим «Таатта-банк». За него, конечно, страшно, но работать очень просто и приятно. Даже зверский валютный контроль не молча отклоняет платеж, а всегда объяснит — в чем проблема, и что необходимо сделать для проведения платежа и отсутствия задержек в будущем. Работа с корпоративными клиентами ценится еще больше, чем в private-сегменте.
Я намеренно не стал писать о тарифах и финансовых условиях работы с банками, т.к. они все сейчас более-менее схожи, и для относительно крупного бизнеса разница в стоимости абонентского обслуживания в 2000-5000 рублей (или стоимости платежки 5 или 7 рублей), не имеет никакого значения. Повторюсь, важны надежность и удобство работы. В любом случае, компании сменить банк значительно сложнее, чем частному лицу, и поэтому уходят скорее из-за негативного опыта, а не из-за потенциально более привлекательных финансовых условий.
Подводя промежуточный итог, скажу, что счета моей компании были (или есть) в Райффайзенбанке, Газпромбанке и Таатта-банке. По моему мнению, импортеру работать с государственным банком намного сложнее. Любая ошибка быстро приведет к проблемам, а возможно и штрафам.
У меня самого длинная, но не очень богатая история сотрудничества с банками. Так получилось, что первым банком, в котором у меня появился счет (еще в 2001 году, в рамках зарплатного проекта) стал Райффайзенбанк. Тогда вообще банковские карты были в диковинку и люди любили «меряться» картами. У кого серебряная, а у кого золотая. В то время карты принимались далеко не во всех магазинах, и основным их предназначением было получение наличных в банкомате. Поэтому тогда банкоматная сеть имела большое значение. Также есть опыт работы с Ситибанком и Альфа-банком. С первым негативный, со вторым – ненужный.
С Ситибанком была история с кражей средств с кредитной карты, и мне не понравилось, как банк со мной общался по разрешению этого вопроса. Я в этом плане человек резкий, банков много, а я у себя один. И дело даже не в результате расследования (он был не в мою пользу), а в самой форме общения и формулирования позиции банком. Я в тот же день закрыл все счета (не без проблем) и, несмотря на их многочисленные звонки с уговорами остаться и предложениями бесплатного обслуживания, решения своего изменил. Так Ситибанк для меня умер навсегда.
Что касается Альфа-банка, каких-либо проблем отметить я не могу. Отмечу лишь, что, с моей точки зрения, два обслуживающих банка для частного клиента не очень нужны.
С 2001 года многое изменилось. В том числе, конечно, в лучшую сторону. Как уже говорил выше, наиболее важная вещь в банке — это надежность. Затем это набор услуг, которые позволяют вообще никогда не посещать отделение. И третий параметр, как это ни банально звучит, ориентация на клиента, желание следовать его пожеланиям и решать вопросы в его пользу (в разумных пределах, конечно). Даже если для этого приходится отступать от прописанных правил.
Если говорить о конкретных вещах, то для меня имеет значение отсутствие платы за пользование услугами (пакетные предложения). Например, у меня премиальный пакет услуг в Райффайзенбанке c бесплатным обслуживанием пяти банковских карт, выездная страховка для всех членов семьи (это удобно), бонусные программы (я пользуюсь Miles&More и у Райффайзенбанка есть карта, позволяющая копить эти мили).
Также важен хороший курс конвертации валют, и вот здесь Райффайзенбанк является одним из худших. Пожалуй, для меня это единственный недостаток.
Банк регулярно предлагает что-то новое, но для меня он просто инструмент. Я не хочу тратить свое время, следить за новостями и вникать в какие-то новые предложения. Ведь дешевле бесплатного пакета ничего быть не может. В случае появления какого-то нового предложения, типа «кэшбэк на полпроцента больше», я не побегу сразу менять свои кредитные карты. Сменить банк меня может подвигнуть только серьезное недовольство сервисом. А пользоваться услугами двух банков – это просто распыление сил. Например, некоторое время назад я открыл пакет Максимум+ в Альфа-Банке. Все основные услуги совпадают и просто не нужны. Так, мне не нужны еще 7 карт, которые будет некуда класть. Мне не нужна еще одна выездная страховка и мне не нужны те же самые бесплатные поездки на такси в аэропорт, потому что я не пользуюсь и теми, что уже имеются. Целью открытия была карта SIgnature и накопление бонусных миль, которые можно потратить на перелеты, отели и тому подобные вещи. Совершенно очевидно, что теперь я просто стал накапливать меньше миль с Раффайзенбанк, то есть реально никаких дополнительных преимуществ не появилось.
Качество сервиса за последний год объективно ухудшилось, но для меня это ухудшение не имеет никакого значения. Банк я посещаю очень редко. В основном для получения новой карты, документов, или для того, чтобы воспользоваться банкоматом. Обратил внимание, что в банке постоянно толпы, в банкомате также часто очередь. Причем я вижу, что люди приходят с огромными списками, стоят в банкомате и оплачивают услуги. Разве есть еще кто-то, не знающий о существовании интернета и личного кабинета на сайте банка? Справка о компании
AvosDent на рынке с 2007 года. Число сотрудников — 15. Основное направление деятельности — дистрибуция стоматологических материалов (системы имплантатов, костнозамещающие материалы, функциональное и диагностическое оборудование).